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埃斯顿：快速崛起的工业机器人
埃斯顿自动化公司是为数不多的掌握了运动控制核心组件的研发和生产能力的国内工业机器人公司之一。在市场份额，团队能力和品牌知名度方面，它位居全国***佳公司之列。该公司正处于成长阶段，随着业务的扩展，其盈利能力将逐渐提高。我们对公司的发展前景感到乐观，我们首次将对冲评级定为“买入”。公司概况：掌握运动控制核心部件研发生产能力的工业机器人企业。
该公司成立于2002年，近20年以来一直致力于工业自动化行业。 2019年，公司实现收入14.2亿元（-2.7），实现归属母公司净利润6600万元（-35.0）。该公司的业务分为两部分，智能设备和工业机器人的中央控制功能组件以及成套设备。 2019年实现收入7.2亿元和7亿元。该公司目前是出货量***大的国内工业机器人公司。在2020年完成对德国机器人公司CLOOS的收购之后，该公司的工业机器人业务实力得到了进一步增强。
1）短期景气：疫情推迟了该行业的复苏。在19年第四季度，全国工业机器人产业迎来了一个转折点：10月/11月/12月，机器人产量同比增长1.7/4.3/15.3一个月。尽管由于流行病的影响，2020年1月和2020年2月行业增长率同比下降，但在初步控制了该流行病之后，3月份行业增长率恢复到12.9。
2）长期空间：家用机器人的密度仍然很低，长期市场空间广阔。中国工业机器人的密度为每10,000人140个单位，仍然远远落后于美国，日本，德国和韩国等制造大国。目前的全国市场规模约为15万台/年。关于美国和日本，中国仍有数以百万计的机器人增长的空间。
公司优势：自主研发+海外并购，产品竞争力持续提升。
该公司2019年在研发上投入1.9亿元人民币，占收入的13.7，明显高于同行的水平。该公司目前拥有三个研发团队：由王洁高博士领导的机器人研发团队，由钱伟博士领导的智能核心控制组件研发团队以及位于意大利米兰的欧洲研发中心。自2016年以来，该公司已连续收购了运动控制和工业机器人领域的多家公司，以不断提高其技术能力。
业绩驱动：机器人业务从细分行业寻找突破口，运控业务打造整体解决方案。
1）机器人业务：公司在金属加工，光伏和其他子制造行业取得了突破。该公司自有品牌的工业机器人每年的出货量接近4,000台，在中国排名***。随着出货量的增加，机器人技术业务的毛利率稳步增长。收购德国CLOOS焊接机器人公司后，该公司在渠道，研发和管理方面积极促进了协同作用。
2）运动控制业务：公司基于TRIO的运动控制解决方案已获得客户的认可，并已收到3C，锂电池，包装和印刷行业客户的重要订单。该业务的毛利率已从过去的约35增加到超过40。
风险因素：
随后的资本支出受到流行病和贸易战的影响；市场竞争加剧；负债率高；并购整合不如预期。
投资建议：
预计该公司目前的业务在2020/21/22年实现归属于母公司的净利润为1.1/1.5/2.2亿元。此外，CLOOS有望在今年完成合并，根据履约承诺，从2020/21/22的未合并净利润中扣除的净利润将不少于880/948/1147百万欧元。考虑到CLOOS的合并，当前PE是49/39/29倍。结合公司行业状况和可比公司的情况，公司将在2021年获得50倍的PE估值（考虑CLOOS合并），目标价为13.5元，“买入”评级为“买入”。
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